что такое клиринговый сертификат участия
Что такое клиринговый сертификат участия
Статья 24.3. Клиринговые сертификаты участия
2. Учет и переход прав на клиринговые сертификаты участия осуществляются в соответствии с правилами, установленными Гражданским кодексом Российской Федерации и Федеральным законом от 22 апреля 1996 года N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» для бездокументарных ценных бумаг.
3. Суммарная номинальная стоимость клиринговых сертификатов участия должна соответствовать определенной в соответствии с договором об имущественном пуле стоимости имущества, переданного этим участником пула в имущественный пул.
4. Клиринговые сертификаты участия одного имущественного пула имеют одинаковую номинальную стоимость.
5. Владелец клирингового сертификата участия, являющийся участником пула, вправе потребовать от клиринговой организации погашения всех или части выданных ему клиринговых сертификатов участия при условии владения им предъявляемыми к погашению клиринговыми сертификатами участия и отсутствия у участника пула имущественных обязательств по договору об имущественном пуле. При погашении клиринговых сертификатов участия клиринговая организация обязана выдать из имущественного пула имущество, внесенное этим участником пула, за исключением случаев, предусмотренных федеральными законами и (или) договором об имущественном пуле.
6. Если участником пула предъявлено требование о погашении всех выданных ему клиринговых сертификатов участия, клиринговая организация обязана выдать все имущество, внесенное этим участником пула. Если участником пула предъявлено требование о погашении части выданных ему клиринговых сертификатов участия, определение имущества, внесенного в пул и подлежащего выдаче в связи с заявленным требованием, и порядок его выдачи устанавливаются договором об имущественном пуле.
7. Владелец клирингового сертификата участия, не являющийся участником пула, вправе потребовать от клиринговой организации погашения принадлежащих ему клиринговых сертификатов участия только в случаях, определенных правилами клиринга.
Клиринговый сертификат участия (КСУ) простыми словами
Это совсем ещё новый финансовый инструмент появившийся на российском рынке в феврале 2016 года. Клиринговый сертификат участия (КСУ) был впервые внедрён на Московской бирже, как вспомогательный инструмент для совершения сделок РЕПО. Давайте разберём суть этого инструмента, что называется, на пальцах. Я постараюсь не злоупотреблять в этой статье разного рода узкоспециальными терминами и определениями (как, например в выдержке из ФЗ «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте» опубликованной ниже), а объяснить всё максимально простым и доступным языком.
Выдержка из статьи 24.3 Федерального закона №7-ФЗ «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте»
Начнём мы с того, что вкратце ознакомимся с таким понятием, как сделки РЕПО. Если не сильно вникать в специфику вопроса, то можно сказать, что РЕПО — это не что иное, как простой заём денег под залог имущества (в виде ценных бумаг). Чисто технически, такой заём осуществляется следующим образом:
Вот такая простая схема кредитования под залог ценных бумаг получается. И всё в этой схеме хорошо, кроме одного достаточно существенного момента. Такую сделку обычно нельзя разорвать досрочно, если нет соответствующих договорённостей между сторонами на этапе её заключения. Да даже, если такого рода договорённости и имеют место быть, то всё равно, досрочное расторжение сделки РЕПО может быть связано с определёнными неудобствами. Кроме этого, продавая ценные бумаги, их владелец фактически отказывается от всех прав и возможностей предоставляемых ими (получение дивидендов, участие в управлении компанией-эмитентом) на весь период сделки РЕПО.
Наконец, мы плавненько и подошли к теме нашего сегодняшнего разговора — к клиринговым сертификатам участия. Основным назначением КСУ является как раз обеспечение залога в сделке РЕПО, но таким образом, чтобы бумаги находящиеся в этом самом залоге, одновременно находились бы и в распоряжении своего владельца. Пока не совсем понятно?
На самом деле всё просто. Дело в том, что КСУ выдаётся банком НКЦ** (Национальный клиринговый центр) взамен внесённых в него (в специальный имущественный пул) ценных бумаг. При этом бумаги, внесённые в пул, остаются частично в распоряжении своего владельца. То есть, он может получать по ним дивиденды, участвовать в управлении компанией (если речь идёт, например, об акциях). А если возникнет необходимость вывести ту или иную бумагу из пула, например, для её продажи, то это можно легко сделать заменив её другим финансовым инструментом, эквивалентным по стоимости.
** Банк НКЦ выступает центральным контрагентом в сделках проводимых на Московской бирже.
Какие ценные бумаги можно внести в имущественный пул для получения КСУ:
Давайте теперь вернёмся к тому определению КСУ, которое даёт закон. В нём сказано, что клиринговый сертификат участия — это неэмиссионная документарная предъявительская ценная бумага. Разберёмся и с этими терминами тоже.
Что означает термин неэмиссионная? Есть ценные бумаги выпускаемые в массовом порядке в ходе эмиссии и с обязательной государственной регистрацией, а есть и такие бумаги (к которым, в частности, относятся и рассматриваемые сейчас нами), которые выпускаются по мере необходимости в единичных экземплярах. Первые относятся к категории эмиссионных, а вторые — к неэмиссионным ценным бумагам.
Что означает термин документарная? В настоящее время огромное число ценных бумаг не имеет под собой никакого бумажного носителя, т.е. называются бумагами они чисто формально, что называется — в дань истории. Именно к таким бумагам принято относить термин «бездокументарные». А вот документарными, принято называть такие ценные бумаги, которые до сих пор выпускаются на бумажном носителе со всеми необходимыми степенями защиты. Для реализации прав по такой бумаге требуется её предъявить в своей физической форме.
Наконец, предъявительскими, принято называть такие бумаги, на которых не указывается имя владельца и которые не нуждаются в специальной регистрации. То есть, по факту, реализовать права по такой бумаге может любой человек предъявивший её к исполнению.
Резюме
Резюмируя вышесказанное, давайте ещё раз пройдёмся по тем преимуществам, которые даёт использование клиринговых сертификатов участия:
Третий пункт возможно требует пояснений. Обеспечение дисконтированными активами означает лишь то, что дисконт уже учитывается при выдаче КСУ и сама сделка РЕПО совершается уже без дисконта. Взгляните на эту схему, взятую с сайта Московской биржи:
Как видно из этой схемы, участник передаёт в пул ценные бумаги на сумму 100 рублей, а взамен этого получает КСУ стоимостью 90 рублей. То есть, ставка РЕПО в размере 10 рублей уже учтена при выдаче КСУ.
Далее совершается непосредственно сама сделка РЕПО, в которой в обмен на КСУ стоимостью в 90 рублей, её первый участник получает денежные средства в размере 90 рублей:
Все вышеперечисленные преимущества, в свою очередь, являются следствием повышения ликвидности такого инструмента, как сделки РЕПО и позволяют заключать их на гораздо более длительные сроки.
Что такое клиринг
Где он применяется и зачем нужен
Клиринг — это регулярные безналичные расчеты за товары и услуги между юридическими и физическими лицами. При клиринге вместо наличных платежей происходит взаимозачет требований и обязательств. Название происходит от английского clearing — «очищение».
Клиринговая деятельность лицензируется Центральным банком согласно федеральному закону «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте». Лицензия выдается бессрочно, но ее может аннулировать ЦБ.
Типы клиринга
По количеству участников клиринг бывает простым и многосторонним. Простой — между двумя участниками, многосторонний — если участников больше двух.
По типу организации расчетов — централизованным и нецентрализованным. Централизованный — через счета клиринговой организации. Этот вид клиринга встречается на бирже. Нецентрализованный — без участия клиринговой организации. Этот вид клиринга характерен для внебиржевой деятельности.
По типу участников клиринг делится на несколько видов:
Основные функции
Клиринг уменьшает количество платежей наличными и переводов и расширяет безналичный расчет. Предприятия сокращают затраты на хранение и перевозку денег и таким образом увеличивают свою прибыль.
За счет клиринга и электронных операций переводы денег происходят быстрее.
Этапы
Клиринг происходит в четыре этапа. На первом этапе заключают сделку, на втором — сверяют все условия, на третьем — вычисляют, кто и кому должен перевести деньги, а на последнем этапе исполняют все договоренности путем взаимозачетов.
Вот как эта схема выглядит в банковском клиринге, если банк — член клиринговой палаты:
Расчет клиринга
Существует два способа расчетов по клирингу.
Классический способ. Клиринговая палата рассчитывает итоговое сальдо каждого члена отдельно и передает данные в ЦБ. Деньги хранятся на корреспондентских счетах в ЦБ. В клиринговой палате существуют только транзитные счета участников, и остатки на них всегда равны нулю. Этот способ надежный, потому что ЦБ может обеспечить достаточное количество денег на корреспондентских счетах организаций, если их деятельность рискованная, — так снижается риск невыполнения обязательств.
Московская биржа предложит новый индекс стоимости денег
На российском денежном рынке появится новый бенчмарк. В четверг, 18 апреля, Московская биржа начинает рассчитывать ставку RUSFAR (Russia secured funding average rate), рассказал «Ведомостям» управляющий директор по денежному и срочному рынкам биржи Игорь Марич. Это средняя индикативная ставка по сделкам репо с центральным контрагентом (ЦК, его функции выполняет входящий в группу Московской биржи НКЦ) с использованием КСУ – клиринговых сертификатов участия.
КСУ – это ценная бумага, которую НКЦ выдает в обмен на внесенные в имущественный пул активы: один КСУ на внесенный рубль. Внести в пул можно валюту, ОФЗ и другие облигации и акции, принимаемые НКЦ. Участник сохраняет право собственности на внесенные в пул бумаги и в любой момент может заменить одну бумагу в пуле на другую. КСУ используются как один из видов обеспечения по сделкам репо с ЦК.
Ставка RUSFAR будет базироваться на этих сделках и заявках. Рынок репо с КСУ созрел для того, чтобы стать основой для ставки: в прошлом году оборот вырос почти в восемь раз до 46,9 трлн руб., а среднедневная открытая позиция – в 10 раз до 336 млрд руб. (данные биржи). Участвовать в таких сделках могут около 200 банков, брокеров и компаний. RUSFAR будет ежедневно рассчитываться на сроки от одного дня до трех месяцев на основе сделок, проведенных с 11.30 до 12.30 мск, и будет сразу же публиковаться. Биржа также подготовит ретроспективный расчет RUSFAR с 1 января 2018 г., чтобы участники могли оценить динамику ставок.
RUSFAR будет более точно отражать реальную стоимость денег на рынке, уверен Марич. Это глобальный тренд: в мире все больше переходят от использования индикаторов, рассчитываемых опросным методом (например, MosPrime), к ставкам на основе реальных сделок, говорит он.
Такая ставка действительно может стать более точным индикатором, считает директор казначейства «Атона» Светлана Антипова: на рынке репо, в отличие от беззалогового межбанковского кредитования, снимается риск неисполнения обязательств заемщика – значит, не будет добавленной стоимости за этот риск. А так как сделки заключаются через ЦК и торги анонимно, кредитные риски разных контрагентов выравниваются и ставка, определенная по таким сделкам, не будет включать премию или дисконт за риски конкретного участника, продолжает Марич.
Одновременно RUSFAR будет очищена от дисконта, связанного с залогом конкретной бумаги, добавляет Антипова. На рынке есть похожий индикатор – ставка MOEXREPO рассчитывается по сделкам репо с ЦК, но она учитывает сделки, обеспеченные конкретными бумагами. При ее расчете сложно отсечь нерыночные сделки, поясняет она: если участник рынка хочет занять определенную бумагу, он может предоставить деньги под ее залог с дисконтом к рыночной ставке. «В случае с КСУ контрагент даже не знает, какие бумаги входят в пул, поэтому ставка, рассчитанная по таким сделкам, очищена от нерыночных заявок и сделок», – резюмирует Антипова.
Кредиты под RUSFAR
В перспективе RUSFAR будет способствовать развитию рынка кредитования под плавающую ставку, надеется Марич: выдавая кредиты под ставку, привязанную к RUSFAR, банк может захеджировать процентный риск и привлечь деньги по репо с КСУ или купить фьючерс на RUSFAR – биржа предложит их в мае.
Это возможно, считает директор казначейства банка «Восточный» Константин Кочергин. Для развития кредитов под плавающую ставку нужен понятный ликвидный индикатор, который рассчитывается по операциям, отражающим реальный рынок, а у RUSFAR есть все шансы стать таковым, оптимистичен он.
На спокойном рынке это может быть выгодно, но в кризисные ситуации ликвидность сокращается и занимать придется уже по повышенным ставкам, подчеркивает Антипова. Кроме того, остается вопросом, смогут ли банки убедить клиентов использовать такие кредиты: фиксированные ставки намного привычнее, сомневается она.
В перспективе кредитование по RUSFAR может быть интересно, но для этого банк должен понимать ее динамику, а также то, как такая ставка соотносится со стоимостью его фондирования, замечает вице-президент банка «Открытие» Александр Мансир. В случае с RUSFAR – будет ли возможность привлечь при необходимости средства через репо с КСУ и будут ли более привлекательные альтернативы, но для этого нужна фактическая статистика, продолжает он: «Полагаю, что активное финансирование с базисом RUSFAR может начаться через 6–12 месяцев. Ретроспективного расчета может быть недостаточно».
«Райффайзен — Фонд денежного рынка»: реальный инструмент или маркетинговый трюк? Разбор Банки.ру
Минимальный риск, короткий срок вложений — такие возможности дает инвесторам денежный рынок. Как работают коллективные инвестиции с расчетом на реальную стоимость денег, узнаем на примере нового фонда «Райффайзен Капитал».
В августе 2021 года в обращение на Московской бирже вышел БПИФ «Райффайзен — Фонд денежного рынка» (RCMM). Он стал вторым после «ВТБ — Ликвидность» (VTBM) биржевым фондом на российском денежном рынке.
Управляющая компания представляет свой фонд как «БПИФ, который будет отражать реальную стоимость денег на денежном рынке».
Независимый инвестиционный советник Алексей Денисов не ждет от этого БПИФа невозможных денежных благ для пайщиков. Он отмечает, что за громкой формулировкой стоит только «маркетинговая работа по присутствию на рынке или соревнование менеджеров по выпуску новых БПИФов».
Заслуживает ли новый БПИФ таких категоричных оценок?
Что в фонде?
Механизм работает так: УК собранные в фонд деньги вкладывает в сделки обратного РЕПО с центральным контрагентом под облигации федерального займа (ОФЗ) и клиринговые сертификаты участия (КСУ).
По словам инвестиционного советника Натальи Смирновой, «поскольку фонд не платит дивиденды, то механизм прибыли — это рост стоимости пая, а стратегия похожа на инвестиции в облигации: проценты приходят внутрь фонда и реинвестируются».
При этом важно помнить, что структура может и поменяться, это позволяют сделать правила доверительного управления. По словам независимого инвестиционного советника Евгения Шильникова, «БПИФ в отличие от ETF имеет большую свободу и не обязан жестко придерживаться структуры индекса. И это риск». Включение в структуру фонда, например, краткосрочных ОФЗ может изменить как доходность, так и возможности быстрой реализации паев фонда на бирже, привести к появлению дисконта при продаже.
Сколько берет УК?
Пайщик в RCMM заплатит совокупную комиссию за управление — до 0,7% стоимости чистых активов. Эксперты, опрошенные Банки.ру, считают комиссию фонда RCMM высокой. По словам Ольги Суминой, генерального директора УК «Райффайзен Капитал», такая «комиссия возникает из-за дорогой инфраструктуры фонда, но к концу года ее планируется снизить почти до нуля».
Цена одного пая составляет примерно 100 рублей. Пока фонд торгуется только в рублях, но позже планируется запустить аналогичный БПИФ в валюте.
Что с доходностью?
Фонд ориентируется на индикатор, отражающий реальную динамику денежного рынка, — RUSFAR.
Когда мы говорим об индикаторе RUSFAR, имеем в виду не один индикатор, а целую группу. Их рассчитывают на Мосбирже. Несколько значений индикатора RUSFAR возникает при расчетах в рублях / долларах США на разные сроки: от «овернайт» (ON, то есть краткосрочного депозита на одну ночь) до трех месяцев (3M). Это позволяет построить график процентных ставок, интересный для инвесторов, ориентированных на разные сроки вложений/заимствований. Обычно это делают, чтобы отразить репрезентативную историю ставок денежного рынка.
Ставка RUSFAR на разные сроки позволит участникам использовать инструменты с плавающей процентной ставкой на длинные сроки (например, для депозитов, кредитов). Но для фонда RCMM используются ставки в анонимном безадресном режиме ON. Анонимный и безадресный режим означает лишь то, что сделки совершаются в рамках аукциона по предложениям из биржевого стакана. Сделки «овернайт» (ON) подразумевают, что выкуп актива совершается на следующий день после продажи. На 20.09.2021 значение однодневного (ON) RUSFAR — 6,8%.
По графику видно, что RUSFAR двигается в одном направлении со ставкой, опережая изменения. Это говорит о том, что рынок старается подстраиваться под предстоящие изменения до их фактического наступления. И наоборот, для инвестора прогнозируемое изменение ставки ЦБ может быть сигналом изменения доходности инструментов денежного рынка.
Характеристики RUSFAR (соответственно, сделок обратного РЕПО с КСУ):
«Я бы хотел видеть распределение фонда в процентах по срокам инструментов: например ON — 10%, 1W — 20%, 2W — 20%, 1M — 20%, 3M — 30%, — говорит Алексей Денисов. — А если фонд все средства вкладывает в ON, то это не рабочая стратегия, а маркетинговый трюк». Конечно, доходность далека от инвестиционно привлекательной, но все же выше, чем по накопительным счетам большинства банков. Плюс фонд позволяет снимать и пополнять средства без потери процентов.
Тем не менее существует риск низкой доходности фонда. Наталья Смирнова считает: «Присутствуют риски не обогнать инфляцию, так как если в этом фонде сидеть менее трех лет (при покупке не на ИИС), то с разницы между покупкой и продажей будет налог в 13%, который уменьшит прибыль, которая сейчас находится примерно на уровне официальной инфляции».
В сравнении с облигационным рынком фонд на денежный рынок может показаться менее доходным. Но если сравнивать RСMM с фондами облигационного рынка, то у них значительно колеблются цены за паи, они могут показывать просадки в краткосрочном и среднесрочном периодах.
Евгений Шильников точнее всего подчеркнул преимущества и недостатки фонда RCMM: «Для меня у этого фонда есть два ключевых преимущества — высокая ликвидность и надежность». Но, подчеркнул эксперт, «на практике этот фонд, конечно, будет отставать от доходности рынка РЕПО».
Кто конкуренты?
Похож на RCMM фонд «ВТБ — Ликвидность» (VTBM). В основе тот же инструмент — обратное РЕПО, и по количественным показателям ориентация на индекс RUSFAR. «ВТБ Капитал Управление активами» первой в январе 2020 года запустила фонды российского денежного рынка. Комиссия в фонде не превышает 0,4% в год. Стоимость пая чуть больше 1 рубля. По размеру фонд VTBM крупнее: стоимость его чистых активов превышает 4,5 млрд рублей, RCMM — около 25 млн рублей.
При сравнении движения цен на паи обоих фондов видны незначительные отличия в начале августа. На начало сентября 2021 года фонд от «Райффайзен Капитала» обогнал VTBM по доходности. Доходность фонда ВТБ за 2020 год составила 4,15%.
По словам Ольги Суминой, «ожидаемая доходность RCMM зависит от ключевой ставки ЦБ». «По нашим ожиданиям, ключевая ставка может вырасти еще на 0,25 процентного пункта до конца года и начать снижение во второй половине 2022 года», — говорит она.
В октябре выбор у российских инвесторов расширится еще на один БПИФ. СберБанк планирует запустить аналогичный фонд денежного рынка, издержки инвесторов анонсированы на уровне 0,5% активов фонда в год.
Кроме того, в качестве альтернативы из биржевых фондов на денежный рынок в 2014 году в России запущен ETF от FinEx (тикер FXMM). В его структуре — портфель краткосрочных казначейских облигаций США. Комиссия FXMM составляет 0,49%, доходность за 2020 год — 3,5%.
Зачем инвестору фонды денежного рынка?
УК «Райффайзен Капитал» рекомендует инвестировать в фонд на срок от одного месяца до одного года, но очевидно, что сроки вложений в подобные фонды — условность. Евгений Шильников считает: «Нужно помнить о том, что это инвестиции в рублях. Инвестировать на длительный срок в такой фонд точно нельзя — это возможность немного отыграть инфляцию, не более того».
Если вкладываться в такие БПИФы на коротких промежутках, то доходность для инвесторов сопоставима с вкладами в крупнейших банках. При этом в отличие от депозитов паи фонда на денежный рынок можно продать в любой момент по актуальной цене. В случае с RCMM и VTBM, использующими обратное РЕПО с центральным контрагентом, они еще и выбрали наиболее надежный инструмент в стране с точки зрения кредитных и рыночных рисков.
Паи таких фондов можно быстро продать без скидки, даже если котировки падают. С фондами акций и облигаций такой фокус не пройдет. Фонды обеспечивают плавный рост стоимости пая, не зависящий от входов и выходов (покупок паев фонда) и от рыночной конъюнктуры.
Фонды такого плана подойдут инвесторам, когда нужно сделать перерыв в поиске инвестиционных идей или необходимо переждать турбулентности на рынке. Кроме того, в таких рыночных активах могут быть заинтересованы те, кто ориентирован на рост дохода с минимальным риском, которые соответствуют банковским депозитам.