что такое кредитный спред облигации
Кредитный спред
Кредитным спредом принято называть компенсацию за решение принять кредитный риск. При принятии условий дополнительных рисков доходность возрастает. Также можно сказать, что это разница между доходностью облигаций — корпоратива и государства (спред доходности).
При владении кредитным спредом, вы полноправно можете купить или продать активы, однако обязанность это делать у вас отсутствует То есть спред кредитования — это отражение ваших премиальных за рискованность инвестора по его базовой активности.
Если вы являетесь держателем кредитного спрэда, то вы имеет полное право на покупку или продажу активов, но вы вовсе не обязаны это делать. В таком случае спрэд кредитный отражает размер вашей премии за риск самого инвестора по его базовым активам.
Опционы дают вам возможность покупать/продавать с заранее установленной ценой и в заранее установленные рамки времени. Верояность получить выплаты будет зависеть от текущего состояния рынка к активам страйкового спреда. Когда есть значение ниже страйковой цены, то сроки опционного истечения пройдут, и инвестор не выплатит ничего. Если ситуация является обратной, то банком будут поставляться облигации, и инвесторы надо будет делать выплаты с ценой, совпадаемой со страйковым значением.
Рассмотрим график
Рисунок показывает разницу доходности. Видно, что кредитный спред — доход между государственными и облигациями корпорации. Он и отражает ту самую компенсацию для инвестора в виде большей процентной ставки.
Доход по корпоративным облигациям есть функция от дохода трежерис и спреда. Спред расширяется при понижении рейтинга у облигаций. Если облигация отзывная, то у кредитного спреда уровень еще вырастает. Он отражает дополнительные риски отзыва облигации.
Влияние кредитного среда
Прогнозировать изменения кредитного спреда довольно трудно. Все зависит от корпоративного эмитента и условий для облигаций на рынке в целом. При пересмотре рейтинга на увеличение корпоративной облигации, спред кредита уменьшится, так как снижается риск наступления дефолта. Когда процентные ставки стоят и не изменяются, то доход по такой облигации упадет на столько, на сколько сузится спред, при этом и цена увеличится.
Владелец, купив корпоративную облтгацию, выиграет и от снижения ставки процента на рынке, и от сузившегося кредитного спреда. Это снижает доходность к погашению облигациям до этого выпущенным. Что в свою очередь повышает стоимость корпоративных облигаций из ранних выпусков.
Другая сторона
Однако, растущие процентные ставки на рынке и увеличившийся кредитный спред действуют против владельца облигаций. При высокой доходности погашения новых эмиссий, облигации уже выпущенные, в стоимости будут снижаться.
Спред сужаясь, уменьшает доходы инвестора. Расширение спреда в перспективе, снизит цену облигаций, ведь инвесторы опасаются тех облигаций, где присутствуют неоправданно узкий кредитный спред. И, наоборот при приемлемом уровне риска корпоративных облигаций и высоким уровнем спредовым уровнем, есть надежда на их сужения, что подтолкнет стоимость облигации на повышение.
Спред по высокодоходным облигациям
Опубликовано 31.05.2020 · Обновлено 31.05.2021
Что такое Спред по высокодоходным облигациям?
Ключевые моменты
Как работает спред по высокодоходным облигациям
Чем выше риск невыполнения обязательств по бросовой облигации, тем выше будет процентная ставка. Одним из показателей, который инвесторы используют для оценки уровня риска, присущего высокодоходным облигациям, является спред по высокодоходным облигациям. Спред высокодоходных облигаций – это разница между доходностью облигаций с низким рейтингом и доходностью стабильных облигаций с высоким рейтингом или государственных облигаций с аналогичным сроком погашения.
Краткая справка
Спрэды по высокодоходным облигациям, превышающие исторические средние, предполагают более высокий кредитный риск и риск дефолта по бросовым облигациям.
Преимущества спредов по высокодоходным облигациям
Спреды с высокой доходностью используются инвесторами и рыночными аналитиками для оценки кредитных рынков в целом. Изменение воспринимаемого кредитного риска компании приводит к риску кредитного спреда. Например, если более низкие цены на нефть в экономике негативно сказываются на широком круге компаний, ожидается, что спрэд по высокодоходным или кредитным спредам будет расширяться с ростом доходности и падением цен.
Если общая толерантность к риску на рынке низкая, а инвесторы стремятся к стабильным инвестициям, спред будет увеличиваться. Более высокие спреды указывают на более высокий риск дефолта по бросовым облигациям и могут быть отражением общей корпоративной экономики (и, следовательно, кредитного качества) и / или более широкого ослабления макроэкономических условий.
Спрэд высокодоходных облигаций наиболее полезен в историческом контексте, поскольку инвесторы хотят знать, насколько широк сегодня спред по сравнению со средними спредами в прошлом. Если сегодня спред будет слишком узким, многие сообразительные инвесторы будут избегать покупки бросовых облигаций. Высокодоходные инвестиции являются привлекательными инструментами для инвесторов, если спред превышает средний исторический показатель.
Спред доходности
Опубликовано 22.06.2021 · Обновлено 22.06.2021
Что такое Спред доходности?
Спред доходности – это разница между доходностью разных долговых инструментов с разными сроками погашения, кредитными рейтингами, эмитентом или уровнем риска, рассчитываемая путем вычитания доходности одного инструмента из другого. Эта разница чаще всего выражается в базисных пунктах (б.п.) или процентных пунктах.
Ключевые моменты
Понимание спреда доходности
Кредитный спред облигаций отражает разницу в доходности казначейских и корпоративных облигаций с одинаковым сроком погашения. Долги, выпущенные Казначейством Соединенных Штатов, используются в качестве эталона в финансовой индустрии, поскольку их безрисковый статус подкреплен полной верой и кредитом правительства США. Облигации казначейства США (выпущенные государством) считаются наиболее близкими к безрисковым инвестициям, поскольку вероятность дефолта практически отсутствует. Инвесторы абсолютно уверены в том, что им вернут деньги.
Например, облигация, выпущенная крупной, финансово здоровой компанией, обычно торгуется с относительно низким спредом по отношению к казначейским облигациям США. Напротив, облигация, выпущенная более мелкой компанией с более слабой финансовой устойчивостью, обычно торгуется с более высоким спредом по сравнению с казначейскими облигациями. По этой причине облигации на развивающихся и развитых рынках, а также аналогичные ценные бумаги с разными сроками погашения, как правило, имеют существенно разную доходность.
Поскольку доходность облигаций часто меняется, спреды доходности тоже. Направление спреда может увеличиваться или расширяться, что означает, что разница в доходности между двумя облигациями увеличивается, и один сектор работает лучше, чем другой. Когда спреды сужаются, разница в доходности уменьшается, и один сектор работает хуже, чем другой. Например, доходность индекса высокодоходных облигаций изменяется с 7% до 7,5%. В то же время доходность 10-летних казначейских облигаций остается на уровне 2%. Спрэд изменился с 500 базисных пунктов до 550 базисных пунктов, что указывает на то, что доходность высокодоходных облигаций отставала от казначейских облигаций в этот период времени.
По сравнению с исторической тенденцией спреды доходности казначейских ценных бумаг с разным сроком погашения могут указывать на то, как инвесторы рассматривают экономические условия. Расширение спредов обычно приводит к положительной кривой доходности, что указывает на стабильные экономические условия в будущем. И наоборот, когда падающие спрэды сокращаются, может наступить ухудшение экономических условий, что приведет к сглаживанию кривой доходности.
Типы спредов доходности
Вариант с поправкой на распространение (OAS) преобразует разницу между справедливой ценой и рыночной ценой, выраженной в стоимости доллара, и преобразует это значение в качестве меры доходности. Неустойчивость процентных ставок играет важную роль в формуле OAS. Вариант, встроенный в ценную бумагу, может повлиять на денежные потоки, что необходимо учитывать при расчете стоимости ценной бумаги.
Спреды по облигациям
Спреды по облигациям, как злые собаки, всегда о чем-то лают и мешают спать. Например, минимизация спреда между 10- и 2-летними казначейскими обязательствами предупреждает о скорой рецессии. Сейчас этот спред растет, можно успокоиться? Не тут-то было.
WSJ предупреждает о двух новых опасных сигналах.
1) Спред между доходностью 2-летних казначейских обязательств и ключевой ставкой ФРС в виде процента на резервируемые банками средства для исполнения нормативов (IOER) стала очень низкой (рис-1). Это означает, что банки копят избыточную ликвидность в низкодоходных и краткосрочных госбумагах даже несмотря на то, что их доходность почти сравнялась с самыми низкими ставками, уплачиваемыми ФРС по обязательным резервам банков. Это признак близкого стресса финансовой системе, пишет WSJ. 
2) Вторая «лающая собака» — спред между доходностью 10-летних казначейских облигаций и доходностью 10-летних Treasury Inflation Protected Securities (TIPS). Его рост (см. рис-2) показывает рост инфляционных ожиданий. В понедельник профильный комитет Палаты представителей США одобрил проект бюджета с поправкой на программу помощи экономике, предложенной Байденом на 1,9 трлн. долл. Залаял спред, залихорадило весь мир. Рубль в понедельник отступал по всем направлениям.
Вот такие неугомонные спреды. Не знаю, как удается не свихнуться с ними тем, кто профессионально работает с облигациями!
© текст Александр Абрамов
Как не вложиться в банкрота
Многие рано или поздно сталкиваются с вопросом: что делать со свободными средствами. Когда в очередной раз менять автомобиль нецелесообразно, а расширять жилплощадь нет необходимости, люди задумываются о будущем — своём собственном и своих детей. И тут их внимание привлекают инструменты рынка капитала способные принести инвестору дополнительный доход.
Поняв, что такое облигация, начинающий инвестор озадачивается тем, какие именно облигации купить. Чтобы сделать правильный выбор, необходимо определиться со сроками инвестирования, целями и рисками, которые он готов нести. Надо понимать, что риски есть абсолютно у всех финансовых инструментов. При инвестировании в облигации их пять видов: кредитный, процентный, валютный, реинвестирования и ликвидности.
Кредитный и процентный риски — самые важные, на них стоит обратить внимание в первую очередь.
Кредитный риск — вероятность не осуществления платежа в связи с падением уровня финансовой устойчивости компании. В соглашениях о кредитовании это риск того, что заёмщик не будет делать процентные или основные платежи в момент их наступления, то есть, простыми словами, риск дефолта.
Технический дефолт — ситуация, когда у компании возникли кратковременные финансовые трудности (кассовый разрыв), но она может исполнять свои обязательства по займу; или были нарушены иные пункты кредитного договора. Период технического дефолта, как правило, составляет 15-30 дней, за это время компания должна решить свои финансовые трудности и сделать очередной платёж или погашение. Если компания в глобальном понимании финансово стабильна, то технический дефолт не должен пугать инвесторов. Но если финансовое положение ухудшалось из раза в раз после каждой отчётной даты, то технический дефолт может перейти в полноценный дефолт, то есть полную потерю финансовой стабильности. Например, из-за высокой долговой нагрузки, когда у компании иссякли денежные потоки от основной деятельности и закончились средства на счетах, а новую кредитную линию ей не открывают. Для определения возможного риска дефолта рейтинговые агентства присваивают облигациям те или иные рейтинги, в зависимости от финансового положения компании. Например, «большая тройка» агентств S&P, Fitch, Moody’s имеет следующую шкалу рейтингов — инвестиционный и спекулятивный уровни.
У компании и её облигаций рейтинги могут отличаться в зависимости от уровня долга (облигации). Например, облигации банков. Старший необеспеченный долг при прочих равных будет иметь схожий рейтинг, а субординированные долги будут на 2-3 ступени ниже.
Имея на руках таблицу рейтингов, можно коснуться такого понятия, как кредитный спред — разница между доходностью вашей облигации и соответствующего по валюте и дюрации бенчмарка. Как правило, бенчмарком выступают государственные облигации той страны, в валюте которой совершаются заимствования. Например, если вы покупаете локальные рублёвые облигации, то бенчмарком для них будет кривая ОФЗ-ПД; если это долларовые облигации, то американские казначейские облигации — UST. И чем ниже рейтинг (то есть выше риск) той или иной облигации, тем больше спред. Существует несколько видов спредов, но мы остановимся на двух основных — это номинальный и Z-спред. Номинальный спред — разница между доходностями к погашению оцениваемой облигации и бенчмарка. Более сложный вариант (им пользуются профессиональные участники рынка ценных бумаг, трейдеры, аналитики и пр.) — это Z-спред, так называемый спред с нулевой волатильностью. Сумма, на которую должна быть сдвинута кривая доходности бенчмарка, чтобы сделать приведённую стоимость денежных потоков облигации равной её рыночной цене при дисконтировании на этих скорректированных ставках нулевого купона, т.е. в отличие от номинального спреда используется не постоянная ставка дисконтирования, а для каждого срока своя. Ниже пример композитных кривых американских корпоративных облигаций, в зависимости от рейтинга по отношению к казначейским облигациям США за 02.03.18 и номинальные спреды, в зависимости от рейтинга.
Из графика и вышеприведенной таблицы видна разница между облигациями инвестиционного рейтинга (АА, ВВВ) и спекулятивного (ВВ, В). Чем ниже рейтинг и дальше срок погашения, тем большую премию требуют кредиторы.
Таким образом, мы плавно подошли к главному вопросу — оценке компании с точки зрения возможности дефолта. Мы не будем делать сравнительный анализ основных статей баланса, рассчитывать целый список различных коэффициентов и строить прогнозные модели денежных потоков, оставим это аналитикам. Рассмотрим макроэкономические показатели страны, где располагается компания, облигации которой вы оцениваете. Данные показатели (уровни и волатильность процентных ставок, наклон кривых государственных облигаций (разница доходностей между краткосрочными и долгосрочными облигациями), уровни инфляции, ведущие индикаторы роста экономики, доходности и волатильность акций и уровень дивидендов) могут влиять на уровни спредов. Например, кризис 2014 года значительно сказался на российских компаниях и банках, было значительное падение стоимости нефти и резкий взлёт стоимости доллара и процентных ставок. Банки затормозили кредитование реального сектора, компаниям стало намного дороже кредитоваться и невыгодно инвестировать в развитие, поэтому значительно упал потребительский спрос и темпы роста экономики. Информацию по макроэкономическим показателям можно найти в открытых источниках, и в частности, на сайте tradingeconomics.com (очень удобный ресурс).
Макроэкономические факторы являются внешними источниками систематических рисков (изменение конъюнктуры финансового рынка под влиянием макроэкономики), которые влияют на кредитные спреды. Но кредитные спреды также подвержены внешним и внутренним нефинансовым факторам риска, которые специфичны для каждой компании. Эти факторы могут быть связаны с конкурентным положением компании в своей отрасли, её способностью поддерживать или улучшать эту позицию с течением времени или максимально использовать имеющиеся возможности. Мы можем рассматривать их как источники своеобразного или специфического кредитного риска. Анализ внутренних факторов, способствующих кредитному риску, часто оценивают через призму конкурентных позиций компании в своей отрасли и секторе. Для этого можно использовать методику пяти сил Портера.
Оценив макроэкономические факторы и систематические риски, можно обратиться к финансовой отчётности компании. Компании должны генерировать наличные деньги в том числе для того, чтобы осуществлять выплаты по долгам. Поэтому анализ кредитного риска для конкретной компании будет также сосредоточен на факторах финансового риска, связанных с доходами и денежными потоками. Поскольку денежный поток формируется из выручки, нам понадобится такой показатель, как EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации). Он часто используется для сравнения прибыльности между компаниями и отраслями, поскольку исключает из сообщаемой прибыли эффект от финансовых и бухгалтерских решений, связанных с основным капиталом. Однако EBITDA не измеряет денежные потоки, доступные для осуществления платежей инвесторам и кредиторам, поэтому финансовый анализ компании должен учитывать другие показатели: операционный денежный поток (ОДП) (показатель EBITDA за вычетом выплаченных процентов и налогов, скорректированный на изменения оборотного капитала и других не денежных статей в отчёте о прибылях и убытках) и свободный денежный поток (СДП) (операционный денежный поток за минусом капитальных затрат). В конечном счёте, свободные денежные средства — это наличные, которые можно распределить среди инвесторов, включая держателей облигаций компании. Все эти показатели можно взять на сайтах компаний, информационных ресурсах (Сbonds, Investfunds, Bloomberg) либо рассчитать самостоятельно.
Помимо этих показателей, анализ кредитного риска для конкретной компании фокусируется на фактических и прогнозных значениях для ключевых финансовых коэффициентов, связанных со способностью компании выполнять платежи по обслуживанию долга и общим финансовым положением. Они включают:
Коэффициенты долговой нагрузки/финансовый леверидж (способность компании погасить имеющиеся заимствования):
Коэффициенты ликвидности (способность компании обслуживать текущие или краткосрочные обязательства):
Коэффициенты обслуживания долга:
EBIT/проценты к уплате — прибыль до уплаты процентов и налогов и проценты по долговым обязательствам за тот же период (норма х1,5 и выше).
В каждой отрасли данные коэффициенты могут отличаться из-за специфики бизнеса, в оптимальном варианте желательно рассчитать компании, схожие по размеру активов из одной отрасли и вывести средние значения, но если на это времени нет, то можно использовать те значения, которые указаны выше.
Проведя оценку кредитных рисков компании, можно уделить внимание и остальным рискам.
Процентный риск (рыночный риск) — риск изменения доходностей в базовых активах, в частности, в России это доходности ОФЗ, на которые влияют ставки денежного рынка, оценочные темпы роста экономики и инфляция. Как известно, доходность облигации и её цена имеют обратную зависимость, то есть если доходности облигаций растут, значит, цены падают и наоборот. Если вы купили качественного эмитента (финансово компания стабильна) и держите его облигации до погашения, то процентный риск влияет на вас временно, так как вы уже зафиксировали ту доходность, которая была в момент покупки, но если вы продаёте её заранее, то можно «поймать» неблагоприятный момент. Чтобы оценить возможное изменение цены быстро (приблизительно), достаточно умножить значение модифицированной дюрации (МД) на это изменение. Например, если у оцениваемой облигации цена 100% и МД = 5, а доходности выросли на 0,5 пп (50 бп), то цена в теории должна скорректироваться на 2,5 пп, то есть до 97,5%.
Риск реинвестирования — риск получения меньшей доходности на реинвестированные купоны, например, в ситуации, когда ставки на рынке падают, (ключевая ставка ЦБ и ставки денежного рынка снижаются, поэтому падают и доходности). Процентный риск и риск реинвестиций друг друга уравновешивают отчасти, всё зависит от ваших инвестиционных горизонтов.
Валютный риск важен только тем инвесторам, которые покупают облигации, выпущенные в иностранной валюте, например, еврооблигации в долларах. Но тут нужно понимать, для чего вы инвестируете свои средства, точнее, где будет в дальнейшем использоваться полученная прибыль. Если это Россия, рассмотрите варианты в рублях, если Европа или США — евро или доллары, тем более, учитывая специфику нашей экономики, можно предположить, что в долгосрочной перспективе рубль будет только слабеть к «твёрдым» валютам. Самый оптимальный вариант это диверсификация портфеля по валютам, инструментам и рискам, в зависимости от ситуации на глобальном и внутреннем рынках, в этом вам может помочь личный брокер.
Риск ликвидности — это возможность реализовать в дальнейшем свою облигацию, если вы держите ее не до погашения или она исчерпала свою инвестиционную привлекательность (достигла целей по доходности, например), и её нужно продать. Как правило, такой риск возможен, если выпуск сконцентрирован изначально у крупных рыночных игроков, или у компании начались проблемы в финансовом плане, и все пытаются продать её облигации, но как понимаете, желающих купить очень мало или совсем нет.
Оценив все выше изложенные риски, вы будете более трезво оценивать свои инвестиции в облигации и не гнаться за сверхдоходностями, какими бы привлекательными они ни были. Если на российском долговом рынке «безрисковые» активы (ОФЗ-ПД) дают доходности 6,5-7% годовых, то увидев в торговом терминале 12-15-17% не нужно судорожно делать покупку «на все!», не оценив этой компании. Следите за новостями компаний, облигации которых вы купили, отслеживайте отчётности, и удачных вам инвестиций!