что такое колл опцион в облигациях простыми словами

ЖИЗНЬ ОБЛИГАЦИЙ ПОСЛЕ
РАЗМЕЩЕНИЯ –
ДЕЙСТВИЯ ЭМИТЕНТА

«Облигации могут иметь встроенные параметры, которые направлены на защиту интересов эмитентов и инвесторов в целях управления ликвидностью и сроками инвестирования»

ГЛАВА 2. ВЫКУПЫ ОБЛИГАЦИЙ, ПОРЯДОК УСТАНОВЛЕНИЯ ОПЦИОНОВ И ИХ ИСПОЛНЕНИЯ

После размещения облигаций у эмитентов наравне с раскрытием информации может появиться ряд обязательств, включающих выкупы[1] и досрочное погашение[2] облигаций, в зависимости от того, с какими параметрами были размещены ценные бумаги.

1. Инструменты выкупа облигаций

ЖИЗНЬ ОБЛИГАЦИЙ ПОСЛЕ РАЗМЕЩЕНИЯ – ДЕЙСТВИЯ ЭМИТЕНТА

Пут-опцион (оферта по выкупу облигаций у их владельцев) предоставляет владельцам облигаций право продать бумаги назад эмитенту по заранее установленной цене в определенную дату после размещения облигаций. Так, если после размещения рыночные ставки растут и, как результат, цена облигаций снижается, держатели могут продать их эмитенту и реинвестировать полученные средства в бумаги с более высокой доходностью. Поэтому в условиях растущих ставок эмитенту для того, чтобы оставить бумагу в рынке и снизить объем предъявленных к выкупу облигаций, необходимо установить ставку купона на последующие купонные периоды на рыночном уровне. В ином случае инвесторами бумага будет предъявлена к выкупу в полном объеме.

Таким образом, в условиях растущих процентных ставок пут-опцион в структуре выпуска облигаций является удобным инструментом для инвесторов, которые могут воспользоваться правом продать облигации эмитенту и инвестировать полученные средства в бумаги с более высоким доходом. В то же время пут-опцион позволяет эмитенту в зависимости от его потребности в финансировании, устанавливая ту или иную ставку купона, регулировать объем выкупа облигаций с рынка (таблица 1).

Таблица 1. Примеры исполнения пут-опциона (прохождения оферты по выкупу) облигаций

Колл-опцион (возможность досрочного погашения облигаций) предоставляет эмитенту право досрочно погасить или частично погасить облигации в определенные даты после их размещения. Основная причина того,, что облигации со встроенными колл-опционами являются более удобным инструментом для эмитента по сравнению с облигациями, не имеющими такого параметра, – это возможность защиты от снижения процентных ставок, под которые эмитент привлекает заимствования.

Таким образом, в условиях снижающихся процентных ставок колл-опцион в структуре выпуска облигаций является выгодным инструментом для эмитента, но для инвесторов несет дополнительный риск, за что они, в свою очередь, требуют дополнительную премию. В условиях повышающихся ставок эмитент не воспользуется колл-опционом и бумага продолжит обращаться на установленных ранее условиях (таблица 2).

Таблица 2. Пример исполнения колл-опциона (досрочного погашения) облигаций

Особенностью российского рынка облигаций является возможность досрочно погасить облигации (исполнить колл-опцион ) в дату их выкупа (в дату исполнения пут-опциона). Эмиссионные документы предусматривают возможность досрочно погасить облигации в дату выплаты последнего заранее определенного купона. Эмитенты зачастую используют именно эту опцию, если колл-опционы не были заранее установлены (таблица 3).

Таблица 3. Пример исполнения колл-опциона в дату исполнения пут-опциона

2. Порядок исполнения опционов

Процедуры выкупа и досрочного погашения облигаций регулируются Законом о рынке ценных бумаг и Стандартами эмиссии. Подробный механизм, включая сроки и необходимые действия со стороны инвесторов и эмитента, описывается в эмиссионных документах. Каждый этап выкупа и досрочного погашения сопровождается раскрытием информации в виде существенных фактов, что регулируется Положением о раскрытии информации, а также предоставлением центральному депозитарию (НРД) информации, связанной с осуществлением прав по ценным бумагам, в соответствии с Положением 546-П[3].

Пример 1. Исполнение пут-опциона: приобретение облигаций по требованию их владельцев с возможностью дальнейшего обращения

У эмитента в соответствии с законодательством и условиями эмиссионных документов в конце 6-го купонного периода есть обязательство определить ставку купона на следующий купонный период. При этом ставка купона может определяться на любое количество оставшихся купонных периодов до погашения облигаций. Если после определения очередного купона у выпуска останется хотя бы один неопределенный купон, то у эмитента вновь возникнет обязательство выкупа предъявленных облигаций и определения последнего купона до погашения.

Порядок исполнения пут-опциона

В день исполнения пут-опциона акцептанты – лица, подписавшие уведомления на продажу облигаций по поручению своих клиентов, – выставляют заявки[4]в торговой системе в соответствии с регламентом, установленным эмиссионными документами. Агент по выкупу[5] по поручению и за счет эмитента в дату оферты[6] выкупает облигации у владельцев c учетом накопленного купонного дохода за прошедшие до даты оферты дни 7-го купонного периода. Выкупленные облигации могут быть вновь размещены и обращаться на вторичном рынке, тогда как до момента продажи они хранятся на казначейском счете депо эмитента в НРД.

При этом в дату окончания 6-го купонного периода эмитент имеет право досрочно погасить облигации, приняв соответствующее решение за определенное эмиссионными документами количество дней. В таком случае обязательство по установлению ставки купона на следующие купонные периоды отсутствует, так как бумага будет погашена.

Пример 2. Исполнение колл-опциона: досрочное погашение облигаций по усмотрению эмитента

Условия эмиссионных документов предусматривают возможность досрочно погасить облигации в установленные сроки. До даты начала размещения вместе с установлением ставки купона до погашения (или до оферты) эмитент может определить номер (номера) купонного периода (нескольких купонных периодов), в дату окончания которого (которых) возможно досрочное погашение облигаций. Одновременно с таким решением определяется размер премии или ее отсутствие. При этом размер премии на каждый срок устанавливается отдельно.

Если решение о возможности досрочно погасить облигации эмитентом не принято и все купоны до погашения определены, то считается, что возможность досрочного погашения не используется, и эмитент не вправе досрочно погасить выпуск в период обращения облигаций.

Порядок исполнения колл-опциона

Таким образом, российское законодательство позволяет как эмитентам, так и инвесторам, используя различные инструменты в тех или иных рыночных условиях, наиболее выгодно управлять капиталом.

3. Другие возможности выкупа облигаций

«Добровольный» выкуп облигаций

Законом о рынке ценных бумаг установлены сроки уведомления инвесторов о принятом решении о приобретении облигаций. Эмиссионные документы содержат подробный регламент выкупа, а также условия пропорционального выкупа, в случае если количество облигаций, предъявленных инвесторами к выкупу, превышает лимит, установленный эмитентом в решении о выкупе. В таком случае облигации выкупаются у держателей пропорционально их заявкам, а эмитент до даты выкупа раскрывает сообщение о коэффициенте.

Выкуп облигаций посредством аукциона

На российском рынке облигаций аукционы по выкупу облигаций встречаются нечасто, но тем не менее бывают. Одним из них является, в частности, «модифицированный голландский аукцион».

Такие аукционы удобны эмитентам, которые желают рефинансировать выпуск за счет выкупа существующих облигаций и размещения нового выпуска на более выгодных для них условиях: по ставке купона и/или сроку до погашения.

Условиями оферты на выкуп облигаций может быть предусмотрена минимальная (рыночная) и максимальная (по усмотрению эмитента) цена выкупа. Держатели облигаций направляют свои предложения на продажу с указанием цены, которая их устроит, в рамках объявленного диапазона. Эмитент определяет цену отсечки. Все, что ниже или равно ей, выкупается пропорционально у инвесторов. При таких условиях инвесторы будут конкурировать между собой по цене, что позволит эмитенту выкупить облигации по цене, близкой к рынку. Одновременно с выкупом облигаций эмитент может проводить размещение нового займа, в котором могут принять участие как «новые», так и «старые» инвесторы.

Условиями оферты может быть предусмотрено право эмитента в одностороннем порядке отказаться от выкупа и размещения нового выпуска. Информация о таком решении раскрывается в виде сообщения о существенном факте за один день до даты расчетов по офертe.

Целями проведения аукциона служат удлинение срока заимствования путем размещения нового выпуска на более длинный срок, обеспечение выкупа на более выгодных условиях, а также возможности не фиксировать заранее цену выкупа, а только определить верхнюю и нижнюю границы.

Выкупленные у инвесторов облигации могут быть погашены путем подачи соответствующего поручения в НРД.

4. Вторичное размещение облигаций

Выкупленные эмитентом облигации учитываются на казначейском счете депо в НРД до момента вторичного размещения или погашения. Законодательством процесс вторичного размещения не регламентирован, в том числе не определен порядок раскрытия информации, что существенно облегчает эмитентам доступ к капиталу. При вторичном размещении отсутствует обязанность уведомления Биржи и НРД о предстоящем размещении и не требуется раскрытия информации по итогам вторичного размещения.

Схема 1. Преимущества вторичного размещения облигаций

Размещение облигаций на вторичном рынке может проходить с премаркетингом выпуска среди широкого круга инвесторов аналогично сделкам первичного размещения, а также возможна продажа облигаций с казначейского счета определенному инвестору или группе инвесторов.

Распространенной практикой является премаркетинг выпуска одновременно с прохождением оферты по выкупу облигаций (исполнением пут-опциона ).

5. Выплата купонного дохода

Большинство облигаций, обращающихся на российских биржах, являются процентными (купонными). По процентным облигациям в течение срока обращения облигации эмитент выплачивает периодический процент – купон. Периодичность выплат по облигациям может составлять год, полугодие или квартал, при этом в российской практике она чаще всего составляет 6 месяцев. Купонный доход начисляется каждый день, но выплачивается только в дату выплаты купона, которая известна заранее. Кроме того, процентные (купонные) облигации можно классифицировать следующим образом:

Доходом по облигациям может быть не только купон (процент), но и дисконт к цене размещения. По дисконтным облигациям (они называются также облигациями с нулевым купоном) купоны не выплачиваются, но облигации размещаются ниже номинальной стоимости, а погашаются по номиналу. Таким образом, доход держателя облигации составляет дисконт – разница между ценой размещения и номинальной стоимостью.

В случае купонных облигаций в дату окончания каждого купонного периода эмитент обязан выплачивать купонный доход держателям облигаций. Платежный агент[7] (в большинстве случаев им выступает НРД[8]) по поручению и за счет эмитента осуществляет выплату купона держателям облигаций. Эмитент перечисляет денежные средства платежному агенту, при этом для облигаций, зарегистрированных после 01.01.2012, считается, что эмитент исполнил свои обязательства перед владельцами облигаций, в момент перечисления денежных средств НРД. По итогам выплаты купонного дохода эмитент раскрывает существенный факт о выплаченных доходах по эмиссионным ценным бумагам эмитента[9].

6. Погашение номинала

Большинство облигаций в российской практике выпускается с определенным сроком обращения и с заранее известной датой погашения номинала. Тем не менее на рублевом рынке облигаций встречаются выпуски формально бессрочных облигаций. Эмитентами находящихся в обращении облигаций[10] выступают банки, выпуски являются субординированными и предусматривают колл-опцион через 10 лет.

Погашение облигаций производится аналогично выплате купона: эмитент перечисляет денежные средства для погашения облигаций на счет платежного агента,.

НРД производит выплату последнего купона и номинальной стоимости держателям облигаций, после чего эмитент раскрывает сообщения о существенном факте о выплаченных доходах по эмиссионным ценным бумагам эмитента и о погашении эмиссионных ценных бумаг[11]. НРД переводит ценные бумаги со счетов депо депонентов НРД или с разделов эмиссионного счета/казначейского счета депо эмитента на раздел «Погашено» эмиссионного счета эмитента. Затем ценные бумаги снимаются с хранения в НРД. В случае классических облигаций в течение 30 дней с момента погашения облигаций эмитенту необходимо уведомить Банк России об их погашении.

Источник

Call-опционы: «опасные звоночки».

Возможность досрочного погашения облигаций по усмотрению эмитента (call-option) существует на рынке рублевых облигаций уже достаточно давно, условия и порядок его проведения прописываются в нормативных и эмиссионных документах. Тем не менее, нередко такое решение эмитента может привести не только к недополучению доходов инвесторами, но и к получению ими убытков от вложений в такие облигации. В данных заметках мы хотели бы обратить внимание на обращающиеся на рынке облигации с call-опционами.

Возможность досрочного погашения облигаций по усмотрению эмитента, как инструмент управления собственной долговой нагрузки, используется российскими банками и компаниями давно, начиная с 2002г. Но первые относительно большие объемы досрочных погашений наблюдались в 2010г. По данным агентства «Cbonds.ru» с 2002г. до текущего момента около 90 эмитентов досрочно погасили 195 выпусков облигаций на общую сумму более 760 млрд рублей.

Объем досрочного погашения рублевых облигаций в 2003-2016гг., по годам в млрд руб.

Первый относительно большой объем досрочного погашения (порядка 142,8 млрд руб.) наблюдался в 2010г. на фоне резкого снижения процентных ставок после кризиса 2008-2009гг. В 2015г. объем досрочного погашения превысил 140,8 млрд руб., что было обусловлено резким ростом стоимости заимствования и нежеланием эмитентов выплачивать высокие купонные доходы. По итогам 2016г. был зафиксирован максимальный объем досрочных погашений, который превысил 196,7 млрд руб., что, как и в 2010г., было обусловлено снижением уровня процентных ставок на рынке. Кроме причин, связанных с изменением уровня процентных ставок, решения о досрочном погашении облигации могут приниматься эмитентами в связи с сокращением потребности в заемном капитале на фоне сокращения инвестиционных программ или отказа от новых проектов.

Индекс эффективной доходности корпоративных облигаций агентства «Cbonds.ru», % годовых

Отраслевая структура эмитентов, досрочно погасивших облигации

В настоящее время на рынке обращается более 50 выпусков с возможностью досрочного погашения по усмотрению эмитентов на общую сумму более 452 млрд. руб. (порядка 5,2% от общего объема рынка корпоративных облигаций). При этом лишь по четырем выпускам регулярно проходят сделки на Московской бирже, а по остальным выпускам торговая активность отсутствует.

Основные параметры торгуемых облигаций с call-опционами

Как видно из представленной выше таблицы, принятие решения эмитентом о досрочном погашении облигаций может существенно изменить параметры обращения и результаты расчета доходности по данным выпускам. При этом нельзя не отметить, что по всем этим выпускам расчеты в торговой системе МБ осуществляются к дате выплаты последнего известного купона, которые близки к дате оферты (за исключением «бессрочного выпуска» РСХБ, у которого дата совпадает с датой call-опциона).

В приведенной ниже таблице приводятся все выпуски обращающихся облигаций, по которым предусмотрено досрочное погашение по усмотрению эмитента (call-опцион). Если по выпуску предусмотрено несколько дат досрочного погашения по усмотрению эмитента, то в таблице указана ближайшая возможная дата call-опциона. Также следует обратить внимание на то, что решение о реализации своего права на досрочное погашение принимается эмитентом в сроки, которые указаны в эмиссионных документах данного выпуска.

Основные параметры обращающихся облигаций, по которым предусмотрен call-опцион(ы)

Следует обратить внимание, что большая часть представленных выше выпусков размещалась в 2015-2016г. при относительно высоких процентных ставках на долговом рынке. С учетом существенного снижения доходности на рынке и сохранения ожиданий продолжения данной тенденции вероятность принятия решений о досрочном погашении по многим выпускам, по нашим оценкам, достаточно высока, что в свою очередь требует от инвесторов особого внимания при выборе облигаций для инвестиций. В первую очередь это относится к облигациям, по которым купоны установлены до оферты или погашения, а возможность досрочного погашения предусмотрена раньше этих сроков.

Источник

Оферта Put и Call по облигации — что это и в чем разница с обычными выпусками

В этой статье мы рассмотрим одну из важных особенностей у облигаций как оферта. Узнаем, что это такое и какие преимущества она может дать инвестору. В чем разница между put и call оферты?

Что такое оферта по облигации простыми словами

В общем случае понятие «оферты» означает официальный договор о заключении сделки, в котором есть все условия по её осуществлению (дата, условие, цена и прочее).

Оферта по облигации

— это возможность досрочного погашения долевой ценной бумаги по заранее установленной цене (чаще всего номинал) в заранее определенные даты. Каждая облигация имеет ряд обязательных параметров:

Облигации с офертой всегда имеют переменный купон, который чаще всего привязан к RUONIA или может быть просто на усмотрение эмитента.

К примеру, облигация выпущена на срок 5 лет и фиксированным купоном 7% на три года. Первая оферта запланирована через 3 года. При этом дальнейший купон пока не известен и будет определяться за несколько дней до её даты. У инвестора есть возможность подать поручение брокеру о желании досрочного погашения. Тогда в этот день ценные бумаги будут списаны со счета, а в замен зачислена сумма за них.

Чаще всего эмитенты прописывают стоимость выкупа по номиналу (100%). В нашей стране почти все облигации имеют номинал 1000 рублей. То есть вне зависимости от рыночной цены ценной бумаги, эмитент может выкупить её у инвестора только по номиналу.

Отзывная и безотзывная оферта — что это такое

Безотзывная

(put, пут) — это оферта, которая дает возможность держателям облигации погасить её в определенный день по номинальной цене (чаще всего). Является лишь правом, решение принимает самостоятельно сам инвестор. напоминают опционы, который также дает лишь право.

Для того, чтобы воспользоваться правом на продажу ценных бумаг эмитенту, инвестор должен подать поручение своему брокеру, который проведет соответствующую процедуру. У некоторых компаний эта услуга платная. Для инвестора согласиться погасить облигацию может быть выгодно в том случае, если её цена ниже номинала или же если следующий купон предложенный эмитентом будет слишком низкий.

Бывают случаи, что купон может быть средним по рынку, а после оферты эмитент сделает его равным 0,01%. Если инвестор «проспит» момент вовремя погасить свои ценные бумаги, то может оказаться почти с нулевым доходом до следующего момента погашения. При этом жаловаться на такую ситуацию некуда, поскольку сам «виноват», что не изучил досконально все нюансы.

Отзывная

(call, кол) — это оферта с принудительным гашением облигации по запросу эмитента. Такие выпуски считаются более рискованными, поскольку компания будет поступать так, как выгодно ей.

Например, если ключевая ставка ЦБ упала, то эмитенту выгоднее погасить дорогостоящий займ и выпустить новый под более низкий процент. И наоборот, если ставка ЦБ вырастет, то погашения не будет. Отзывная оферта не предполагает, что интересы инвесторов будут учтены.

В нашей стране стране используется чаще безотзывные оферты (put), что лучше для инвесторов поскольку это предоставляет им право выбора. При этом этот тип применяется среди корпоративных выпусков. У ОФЗ и муниципальных таких условий нет.

При погашении облигации нужно будет заплатить налог на прибыль в разнице цены покупки и погашения. Например, если купили по 950, а погашение по 1000, то прибыль в 50 рублей будет облагаться налогом. Если же такого дохода нет, то это будет как убыток.

Посмотреть информацию об оферте можно в программе QUIK или же на специализированных сайтах посвященных облигациям: Смотрите также видео:

При расчете доходности облигаций часто можно увидеть термины «доходность к погашению» и «доходность к дате ближайшей оферты». Если с первым все понятно, то второй часто вызывает вопросы у неискушенного инвестора. Разберемся, что же это за оферта.

Оферта — предложение о заключении сделки, в котором изложены существенные условия договора, адресованное ограниченному или неограниченному кругу лиц. Если получатель принимает оферту, это означает заключение между сторонами предложенного договора на оговоренных в оферте условиях.

В случае с облигациями оферта является предложением о досрочном погашении облигации эмитентом по заранее оговоренной цене. Все оферты можно разделить на две категории: оферта с Call-опционом (call-оферта) и оферта с Put-опционом (put-оферта). Call-оферта — в дату оферты эмитент имеет право полностью или частично погасить облигационный выпуск в одностороннем порядке.

Соответственно, инвестор обязан предоставить бумаги к выкупу. Облигации с таким типом оферты еще называют отзывными.

Такой тип оферты удобен для эмитента, потому что позволяет ему при необходимости снизить уровень долговой нагрузки, а также снизить стоимость заимствования в случае снижения процентных ставок и улучшения конъюнктуры рынка (с дальнейшим рефинансированием долга). Для инвесторов это определенный риск, так как в случае снижения процентных ставок им придется реинвестировать средства под более низкий процент уже в другие инструменты. Поэтому отзывные облигации, как правило, имеют премию в доходности.

Put-оферта, еще её называют безотзывной — в дату оферты инвестор может по желанию предъявить облигацию к погашению или оставить её до следующей оферты. Соответственно, эмитент обязан выкупить все предъявленные инвесторами облигации. Облигации с таким типом оферты еще называют возвратными.

Такой тип оферты является наиболее распространенным на российском рынке. Оферта позволяет инвестору высвободить средства при досрочном погашении для реинвестирования по более высокой доходности в случае роста процентных ставок и застраховаться от рисков, связанных с длительным владением облигацией.

Отзывные облигации или облигации с call-опционом могут быть досрочно погашены по требованию эмитента, а возвратные или облигации с put-опционом могут быть досрочно погашены по требованию инвесторов.

Облигации с офертой на Московской бирже

На Московской бирже отзывные облигации достаточно редки. В основном бумаги с call-офертой встречаются среди еврооблигаций, номинированных в иностранной валюте. А вот возвратные встречаются довольно часто среди корпоративных облигаций с переменным купоном.

Размер купона по таким бумагам фиксируется только до даты очередной оферты, а после нее эмитент меняет купон, как правило, в соответствии с актуальными рыночными доходностями аналогичных выпусков. Инвесторы, которые не планируют держать облигации по новой процентной ставке, могут предъявить облигации к выкупу, и эмитент обязан будет их погасить по номинальной стоимости.

Облигация Детский мир БО-04 с переменным купоном. Процентная ставка 9,5% зафиксирована до 03. 04.

2020 г. В эту дату инвестор может предъявить облигации к выкупу по безотзывной оферте, если его не устраивает процентная ставка на следующий период или требуются наличные.

Такая форма облигации удобна и эмитенту, и инвесторам. Для инвесторов это возможность снизить риск, связанный с длительным владением бумагой. Для многих держателей долговых бумаг российских эмитентов это является весьма значимым преимуществом, так как ситуация с кредитным рейтингом эмитентов может сильно поменяться в короткие сроки, и возможность погасить облигацию по номиналу досрочно позволяет компенсировать этот риск. Для эмитента же это способ понизить стоимость заимствований в случае снижения процентных ставок с одной стороны, и возможность избежать частых перевыпусков краткосрочных обязательств, с другой.

По сути, возвратные облигации с переменным купоном это несколько последовательных коротких облигаций с фиксированным купоном, преобразованные в один длинный выпуск с сохранением преимуществ для обеих сторон.

Точную доходность к погашению для облигаций с переменным купоном посчитать невозможно, так как после каждой оферты купон меняется. В этом случае удобнее рассчитывать ту самую доходность к дате ближайшей оферты, о которой шла речь в начале статьи. По сути она идентична доходности к погашению, если вы рассчитываете продать облигацию по оферте.

Как погасить облигацию по оферте

Дата оферты по облигации известна заранее. Её можно посмотреть в проспекте эмиссии, на странице конкретной облигации на Московской бирже, или на специализированных ресурсах вроде rusbonds.ru или cbonds.ru. Незадолго до даты оферты в новостях эмитента или на сайте https://nsddata.ru/ru/news можно увидеть объявление о соответствующем корпоративном действии. Не позднее, чем за 3 рабочих дня до даты окончания приема заявок клиенту необходимо направить уведомление эмитенту или его агенту о намерении предъявить бумаги к оферте. Клиенты БКС могут направить уведомление через трейдеров компании в письменном виде, по телефону 8-800-100-55-44 или сообщением в Quik. Услуга платная, стоимость необходимо уточнять отдельно.

Если клиент подал уведомление эмитенту (агенту) самостоятельно, то в дату выкупа ему необходимо выставить по телефону адресную заявку. Если уведомление было подано через трейдеров БКС, то специалисты компании выставляют заявку на основании уведомления без дополнительных действий со стороны клиента.

Стоит учитывать, что каждый выкуп может иметь индивидуальные особенности по способам подачи поручения и прочим техническим нюансам, поэтому лучше уточнять их заранее. Информацию можно получить в указанных выше источниках либо у специалистов брокерской компании.

Особенности использования оферты

Не стоит забывать о том, что вторичное обращение облигаций на рынке начинается с момента регистрации эмитентом отчета об итогах выпуска ценных бумаг в ФКЦБ России. Заключение сделок по оферте также относится к вторичному обращению. Не исключено, что может получиться ситуация, когда инвестор, покупая облигацию и рассчитывая на погашение по ближайшей оферте, не сможет предъявить её к выкупу, потому что к этой дате выпуск все еще будет находиться на стадии размещения.

Такая ситуация характерна для выпусков, имеющих длительный период размещения с невысокой активностью покупателей. В таком случаю держатель облигации будет вынужден ждать следующей оферты, если она есть, или даты погашения. На практике такая ситуация очень маловероятна, но все же возможна.

Открыть счетБКС Брокер

Облигации с офертой предполагают возможность их погашения раньше окончания изначально установленного срока обращения. В большинстве случаев погашение облигаций в рамках оферты осуществляется по номинальной цене (если в условиях выпуска облигаций не прописан иной вариант).

Оферты по облигациям можно разделить на два основных типа:

Put-оферта предполагает обязательство со стороны эмитента погасить все предъявленные облигации по их номинальной стоимости (если в условиях выпуска не был прописан другой вариант). В этой ситуации решение о том, продавать или не продавать свои облигации остаётся за инвестором.

Call-оферта предполагает обязательство со стороны инвестора предъявить облигации к погашению в том случае, если эмитент объявит об их выкупе. В данном случае эмитент решает, выкупать свои облигации или нет.

Наибольшее распространение в настоящий момент имеют корпоративные облигации с Put-офертой. Корпоративные облигации с Call-офертой встречаются гораздо реже (в основном это еврооблигации). Государственные облигации с офертой (и Put, и Call) встречаются крайне редко.

Преимущества и недостатки облигаций с офертой

Облигация с офертой, по определению, имеет переменный купонный доход. Уровень этого дохода пересматривается в момент проведения каждой очередной оферты. Исходя из этого нюанса, проистекает ряд целый ряд преимуществ и недостатков, как для инвестора, так и для эмитента.

Для эмитента

Так эмитент может контролировать уровень своей долговой нагрузки, выкупая нужную долю облигаций (или весь выпуск). В случае Call-оферты это сделать проще, достаточно лишь объявить о выкупе нужной доли выпуска облигаций. В случае Put-оферты (когда инвестор не обязан погашать свои облигации) это сделать несколько сложнее, но тоже возможно.

Долю выкупаемых облигаций при Put-оферте, можно регулировать размером устанавливаемого процента до следующей оферты. Чем меньше будет этот процент, тем больше инвесторов захотят погасить эти облигации, направив освобождённые денежные средства на приобретение более выгодных бумаг. А чем процент будет больше, тем меньше будет желающих расстаться со столь выгодным вложением.

Недостатком этого типа облигаций для компании эмитента является то, что в случае реального ухудшения дел в компании (или надуманного, в результате информационной атаки), большинство инвесторов захотят воспользоваться своим правом, погасить облигации по номиналу. А это потребует значительных расходов и может усугубить проблему или стать причиной реального ухудшения дел в компании.

Для инвестора

Для инвестора, выгода, в первую очередь, состоит в том, что благодаря офертам он может более гибко управлять своим риском. В те моменты времени, когда процентные ставки на рынке в целом растут, инвестору выгодно будет погасить облигацию по оферте. Погашение по оферте позволит получить за неё номинальную стоимость, тогда как обычная продажа в этих условиях может быть невыгодной (по причине того, что за такую облигацию могут давать гораздо меньше её номинала). А освободившиеся средства вложить в более свежие выпуски облигаций с более высокой доходностью.

Также Put-оферта позволяет инвестору без потерь избавляться от облигаций в случае ухудшения финансового состояния эмитента. В этом случае опять же можно погасить облигации по их номинальной цене, которая в этих обстоятельствах будет, скорее всего, куда выше их текущей рыночной стоимости.

Недостатком с точки зрения инвестора может быть отсутствие возможности спланировать доходность облигации на весь период её обращения (это можно сделать только в промежутках между офертами). Также определённое неудобство может возникать вследствие того факта, что владение такого рода облигациями это скорее активное инвестирование, чем пассивное. Инвестору необходимо отслеживать сроки оферт и просчитывать целесообразность владения облигациями до следующей оферты (или до погашения).

Безотзывная оферта облигации (Put-оферта)

Источник